Noch vor einer Woche hat der Markt mit 2 Zinserhöhungen um insgesamt 50bp gerechnet

Diese Erwartung hat sich in der vergangenen Handelswoche deutlich relativiert. Der Markt rechnet nun bis Jahresende 2027 nur noch mit einer weiteren Zinserhöhung um 25 Basispunkte. Das ist eine massive Veränderung gegenüber der unmittelbaren Reaktion nach dem Warsh-Meeting. Die Panik vor einem sehr aggressiven Zinspfad hat also spürbar nachgelassen.

Der Markt rechnet nun bis Ende 2027 mit maximal einer Zinserhöhung um 25 bp

Der wichtigste Grund dafür waren die neuen Inflationsdaten. Die von der Fed stark beachteten PCE-Preise für Mai stiegen zum Vormonat um 0,4 Prozent und lagen damit leicht unter der Prognose von 0,5 Prozent. Zum Vorjahr lagen die PCE-Preise mit 4,1 Prozent exakt im Rahmen der Erwartungen. Auch die Kernrate fiel wie erwartet aus: plus 0,3 Prozent zum Vormonat und plus 3,4 Prozent zum Vorjahr.

Das bedeutet: Die Inflation bleibt hoch. Die PCE-Daten sind so hoch wie seit 2023 nicht mehr. Aber sie waren nicht schlimmer als befürchtet. Genau das hat dem Markt gereicht, um die extremen Zinserhöhungserwartungen wieder etwas zurückzunehmen. Die schlimmsten Befürchtungen wurden nicht bestätigt.

Hinzu kommt der deutliche Rückgang der Energiepreise. Die Entspannung rund um die Straße von Hormus und die Hoffnung auf Fortschritte in den Verhandlungen zwischen den USA und dem Iran haben die Ölpreise massiv unter Druck gebracht. Das ist für die Inflation entscheidend. Wenn Öl und Energiepreise fallen, nimmt der Druck auf die Verbraucherpreise in den kommenden Monaten tendenziell ab. Damit sinkt auch der Zwang für die Fed, noch aggressiver zu reagieren.

Gleichzeitig zeigen die Konjunkturdaten kein klares Rezessionsbild. Der US-Einkaufsmanagerindex von S&P Global stieg im Juni auf 52,2 Punkte und erreichte damit ein Fünfmonatshoch. Besonders das verarbeitende Gewerbe überraschte positiv und erreichte mit 55,7 Punkten sogar den höchsten Stand seit 49 Monaten. Auch die persönlichen Einkommen stiegen mit 0,7 Prozent stärker als erwartet, und die persönlichen Ausgaben legten ebenfalls um 0,7 Prozent zu.

Das ist für die Fed eine zweischneidige Entwicklung. Einerseits zeigt die US-Wirtschaft weiterhin Widerstandskraft. Andererseits bleibt genau dadurch der Inflationsdruck bestehen. Besonders problematisch ist, dass die Preise weiter hoch bleiben, während die Beschäftigungskomponente im PMI schwach aussieht. Im verarbeitenden Gewerbe wurde sogar der stärkste Stellenabbau außerhalb der Pandemie seit 2009 gemeldet. Die Fed steht damit weiterhin zwischen hartnäckiger Inflation und ersten Rissen am Arbeitsmarkt.

Für die Märkte ist aber entscheidend: Die Lage wirkt nicht mehr so einseitig hawkish wie unmittelbar nach der Fed-Sitzung. Die Zinserwartungen haben sich beruhigt, die Renditen kamen etwas zurück, und der US-Dollar verlor nach den PCE-Daten zunächst etwas an Stärke. Das ist vor allem für die Edelmetalle wichtig. Gold und Silber waren nach dem Warsh-Meeting massiv unter Druck geraten, weil der Markt höhere Realzinsen einpreiste. Wenn sich diese Zinserwartungen nun relativieren, nimmt ein wichtiger Belastungsfaktor wieder ab.

Das heißt nicht, dass die Fed bereits Entwarnung geben kann. Die Inflation liegt deutlich über dem Ziel, und Kevin Warsh wird kaum den Eindruck erwecken wollen, dass die Fed zu früh nachgibt. Aber der Markt hat verstanden, dass ein aggressiver Zinserhöhungszyklus nicht automatisch kommt. Die kommenden Daten werden entscheidend sein.

Das nächste Fed-Meeting findet am 29. Juli statt. Bis dahin werden vor allem die nächsten Inflationsdaten, die Entwicklung der Energiepreise und die Lage am Arbeitsmarkt im Fokus stehen. Sollte Öl weiter fallen und die Inflation nicht stärker anziehen, könnte die Fed zunächst abwarten. Sollten die Preise dagegen wieder nach oben überraschen, dürfte die Diskussion über weitere Zinsschritte sofort zurückkehren.

Fazit: Die Fed bleibt unter Kevin Warsh klar auf Preisstabilität fokussiert. Aber die Zinspanik nach dem ersten Warsh-Meeting hat sich in der vergangenen Woche deutlich beruhigt. Die PCE-Daten waren hoch, aber nicht schlimmer als erwartet. Gleichzeitig reduzieren fallende Energiepreise den künftigen Inflationsdruck. Für die Märkte ist das eine wichtige Entlastung. Vor allem Gold, Silber und andere zinssensitive Anlagen könnten davon profitieren, wenn sich die Erwartung nur noch einer weiteren Zinserhöhung bestätigt.

FOMC Watch: Der Zinsmarkt beruhigt sich wieder

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